هل وحش MEV تحت سرير البيتكوين؟

ما هو MEV؟

بالنسبة للمبتدئين، تتضمن القيمة القصوى القابلة للاستخراج (MEV) تقنيات مختلفة تستخدمها الجهات الفاعلة في السوق للحصول على قيمة إضافية من خلال استغلال عدم كفاءة الأسعار في معاملات blockchain.

يُطلق على أحد الأشكال الساذجة من MEV اسم “قناص المعاملات”.

في الآونة الأخيرة، بدأت مظاهر هذه الظاهرة في ملء تجمعات Bitcoin المحلية الخاصة بك بسبب التداول الترتيبي. دون الخوض في الكثير من التفاصيل، فإن الطريقة التي يعمل بها التداول عبر السلسلة حاليًا هي من خلال استخدام معاملات البيتكوين الموقعة مسبقًا (PSBTs).

المفهوم بسيط: يقوم بعض المستخدمين بإدراج الصور في السوق من خلال صياغة معاملة تتضمن التفاصيل والسعر الذي يرغبون في بيعها به. أنت، أحد محبي القطط، يمكنك شراء كأس القطط هذه من خلال إكمال المعاملة وإضافة عنوانك ورسوم المعاملة وتوقيعك. يتم بعد ذلك بث المعاملة وتسويتها في النهاية على شبكة Bitcoin.

الحق سهلة؟

ليس كذلك.

تبين أن القطط أصبحت سلعة رائجة هذه الأيام وأن زملاء القطط الآخرين الذين يستمتعون بها يتطلعون إلى جائزتك. تسمح الطبيعة المفتوحة للعروض لأي منها بالتدخل في عملية الشراء الخاصة بك. وذلك لأن قوائم PSBT هي مزادات، وليست مبيعات حصرية. كل معاملة في مجموعة الذاكرة المرتبطة بالقطط معروضة للمزايدة. يفتح الفاصل الزمني لكتلة البيتكوين لمدة 10 دقائق نافذة للانتهازيين “لاقتناص” معاملات بعضهم البعض للحصول على القطع الأكثر قيمة. لا تتم تسوية أي شيء حتى يتم تحويل المعاملة إلى كتلة.

نتعلم من هذا أن المزادات على السلسلة تكون عرضة لوقت تسوية البلوكشين التي تستقر عليها. وهذا يخلق مشكلة شائكة بشكل خاص لأي شخص لديه طموح أكبر قليلاً من تداول صور القطط.

ما الذي يسبب MEV؟

الآن ما هي الصفقة الكبيرة مع MEV؟ من المؤكد أن الجميع ليس منزعجًا من حفنة من الديجينات الذين يزايدون على بعضهم البعض للحصول على صور القطط؟

تتطلب الإجابة على هذا السؤال فتح علبة جديدة تمامًا من الديدان. ستكون هذه رحلة إلى حد ما في أرض العملات الشريرة، لكن تحملوني، أعدكم أن الأمر يستحق ذلك.

كما ترى، MEV هي شركة كبيرة. ولإعطاء فكرة تقريبية، قام برنامج MEV-Boost، وهو البرنامج المسؤول عن تنسيق استخراج MEV على Ethereum، بتوزيع ما يقرب من 500000 ETH في أقل من عامين على شكل مكافآت. هذا ما يقرب من 2 مليار دولار!

ما يحرك هذا السوق بأكمله، بالطبع، هو التداول. (اقرأ: ديجينس)

تستخدم AMMs (صناع السوق الآليون) على السلسلة مفهومًا شائعًا يسمى مجمعات السيولة للسماح للمستخدمين بتداول الأصول دون الاعتماد على دفاتر الأوامر المركزية. تتكون المجمعات عادةً من زوج من الأصول، مثل Ethereum وUSDC.

عندما يرغب المستخدمون في تداول أصل واحد مقابل آخر، فإنهم يتفاعلون مع مجمعات السيولة هذه. تقوم كل صفقة بتعديل نسبة الأصلين في المجمع، مما يؤثر على أسعارهما النسبية. من خلال إزالة دفاتر الطلبات المركزية حيث يحتاج المشتري إلى مطابقة البائع لكل صفقة، يمكن نشر AMMs كعقد لامركزي على السلسلة.

بمجرد إنشاء زوج تداول، يمكن لأي مستخدم التداول مقابل المجمع أو المساهمة بالسيولة فيه. تتضمن المساهمة بالسيولة توفير أحد الأصول أو كليهما للمجمع، مما يضمن الحفاظ على النسبة المناسبة. ويخلق أي خلل في التوازن فرصة لصناع السوق للمشاركة في المراجحة عن طريق شراء الأصول الأرخص من المجمع وبيعها بسعر أعلى في أماكن أخرى، مثل البورصات المركزية. هذا النشاط، إلى جانب الرسوم المستحقة على مزودي السيولة (LPs) من نشاط التداول، يحفز الناس على الحفاظ على سيولة هذه الأسواق.

إذا كنت قد سمعت عن DeFi أو Uniswap ولكنك لم تبحث عنهما مطلقًا، فهذه هي الخلطة السرية. يمكن نشر مجمعات السيولة لتداول أي أصل، وقد جعلتها طبيعتها غير المسموح بها ذات شعبية كبيرة. بعد الفحص الدقيق، يمكننا أن نلاحظ أن هذه الصفقات لا تختلف جوهريًا عن سوق القطط التي ناقشناها سابقًا – فهي مجرد مزادات على السلسلة.

كما قد تتخيل، فإن بنية Ethereum وقابليتها الإضافية للبرمجة تخلق بيئة خصبة بشكل خاص لإساءة استخدام تلك المزادات والتلاعب بها.

ولعل الأكثر شعبية وبديهية هو الجري الأمامي. تذكر أن الصفقات على AMMs لا تتم تسويتها على الفور. بنفس الطريقة التي يمكن بها لقناصي القطط مراقبة مذكرات البيتكوين بحثًا عن الصفقات المثيرة، لدى Ethereum أيضًا جيش من المرتزقة الماليين الذين يراقبون بجدية كل فرصة تجارية.

باستثناء أن أولاد ETH لا يلعبون بهذه الأشياء. إنه ليس الجندي رايان، إنه فريق SEAL Team Six هناك. إنهم يستخدمون العديد من التقنيات المعقدة لاستغلال الفجوة الزمنية بين وقت بث المعاملة ووقت تأكيدها على blockchain. ونتيجة لذلك، يمكن للمتسابقين الأوائل وضع معاملاتهم الخاصة قبل التداول الأصلي، والاستفادة من تغيرات الأسعار التي تسببها أفعالهم. يؤدي هذا عمومًا إلى حصول المستخدمين العاديين على أسعار أسوأ من المتوقع. واحدة من أسوأ مظاهر ذلك هي ممارسة حصر المستخدمين، حيث يتم وضع أمر شراء قبل تداول المستخدم مباشرة وأمر بيع بعد ذلك مباشرة، مع التقاط فرق السعر على حساب المتداول الأصلي.

في حين أن هذه الديناميكيات كانت مثيرة للجدل بسبب تأثيرها على تجربة المستخدم، إلا أنها لا تمثل سوى جزء من اقتصاد المركبات الكهربائية المتوسطة الحجم. المصدر الأكبر لـ MEV، بهامش كبير إلى حد ما، يأتي من شيء يُعرف عمومًا باسم “الخسارة مقابل إعادة التوازن”. ببساطة، إنه شكل سلبي من أشكال المراجحة المجمعة الموصوفة أعلاه والتي تؤثر على مزودي السيولة.

عندما يختلف سعر الأصول في مجمع السيولة عن السعر الذي تم إيداعها به في الأصل، يتدخل تجار المراجحة لإعادة توازن المجمع ليعكس أسعار السوق العالمية. إن عملية إعادة التوازن هذه تترك مزودي السيولة عرضة للخطر، حيث أنهم غير قادرين على التكيف مع تقلبات السوق بين الكتل. ونظرًا لتعرضهم للأسعار القديمة، فقد أصبحوا هدفًا سهلاً للمتداولين الذين لديهم إمكانية الوصول إلى دفاتر الأوامر المركزية. يستغل هؤلاء المتداولون تناقضات الأسعار، مما يترك مزودي السيولة في كثير من الأحيان بمزيج أصول أقل ملاءمة وقيمة إجمالية منخفضة.

الوضع رهيب للغاية لدرجة أن تلك كانت استنتاجات ورقة بحثية حديثة حول هذا الموضوع:

النتيجة الرئيسية التي توصلنا إليها هي أن الأرباح من الرسوم أقل من الخسائر التي يتعرض لها المراجحون في غالبية أكبر مجمعات Uniswap، والتي تحتوي حاليًا على مئات الملايين من الدولارات الأمريكية. وتثير هذه النتيجة التساؤل حول السبب الذي يجعل الشركات المحدودة تساهم مع ذلك برؤوس أموالها في هذه المجمعات.

وقد ساعدت عوامل أخرى، مثل التحوط، العمليات الأكبر حجما على التخفيف من تلك المشكلات، لكن الظروف القاسية الموصوفة من المحتمل أن تؤدي إلى توحيد توفير السيولة في عدد أقل من الجهات الفاعلة.

لماذا نهتم بالإيثريوم؟

سؤال جيد يا أنون! السبب وراء طرح هذا الأمر هو أن الكثير من المحادثات الأخيرة حول MEV على Bitcoin تتجاهل تمامًا حقيقة أن هذه الأنظمة غير موجودة في فراغ تقني. أدرك أن المفاهيم الجديدة وغير المعروفة يمكن أن تثير الشكوك ولكن الكثير من الديناميكيات المعنية أصبحت مفهومة جيدًا حتى الآن. إن النظر إليها بدقة من خلال عدسة تقنية يضرنا جميعًا.

نحن ندرك أن المقترحات الجديدة المختلفة لتحسين قدرات البرمجة النصية للبيتكوين قد تقدم المزيد من التعبيرية للبروتوكول. ليس من المستحيل أن تسمح مجموعة من هذه الميزات لشخص ما ببناء ما يعادل AMM على السلسلة. من الواضح أن شيئًا بحجم Ethereum سيكون له آثار سلبية على اللامركزية في Bitcoin. نحن نعلم أن MEV تميل إلى تحفيز مستويات عالية من التخصص على مستوى التعدين. إذا كنت تريد فهمًا أفضل للمخاطر التي تواجهك، فقد قام مطور Spiral Matt Corallo بإعداد كتاب تمهيدي جيد حول هذا الموضوع.

ولسوء الحظ، ظل الجانب الأكثر أهمية في هذا الموضوع متجاهلاً بشكل أو بآخر من قبل الجميع على الطاولة. MEV وكل نظام مرتبط بها مدفوع بالحوافز الاقتصادية. يمكن أن يكون للمعلمات المختلفة تأثير كبير على جدوى هذا النشاط.

توضح قصتنا عن القطط كيف يلعب الفاصل الزمني بين الكتل دورًا حاسمًا في نظرية اللعبة الخاصة بالمزادات عبر السلسلة. هذه النظرية مدعومة الآن بأدلة موثقة. يتفق الباحثون عمومًا على أن أوقات الحظر الأطول تؤدي إلى تفاقم المشكلات المتعلقة بالـ MEV. يشكل هذا تحديًا كبيرًا لأي شخص يفكر في إنشاء أنظمة AMM على blockchain Bitcoin.

هل البيتكوين في خطر؟

بمقارنة الفاصل الزمني لكتلة Bitcoin البالغة 10 دقائق مع Ethereum البالغ 12 ثانية، فمن العدل أن نتساءل عما إذا كانت أوقات التسوية التي يتطلبها أمان إثبات العمل متوافقة أم لا في جميع المزادات واسعة النطاق على السلسلة أم لا.

إن الفاصل الزمني المطول بين كتل البيتكوين يعني أن مزودي السيولة (LPs) سوف يتعرضون لأسعار لا معنى لها لفترات طويلة، مما يجعل من غير العملي، إن لم يكن غير مسؤول، الالتزام برأس مال كبير. يزيد زمن الوصول هذا من خطر التشغيل الأمامي والأشكال الأخرى من استغلال المركبات الكهربائية الخفيفة. إنه حلم المراجحة!

تشير هذه الملاحظات إلى أن التداول عبر البيتكوين عبر الإنترنت قد لا يكون قابلاً للتطبيق حتى لو أصبح ممكنًا من الناحية الفنية. تعمل التطبيقات التي تستهدف حالة الاستخدام هذه على تحسين السرعة والكفاءة بشكل متزايد، مما لا يترك مجالًا كبيرًا لبيتكوين لتصبح خيارًا تنافسيًا. ومن المرجح أن يتجنب مخصصو رأس المال المخاطر المرتبطة بهذه البنية، وسيفضل المستخدمون ببساطة المنصات الأكثر توافقا مع مصالحهم.

وهذا يسلط الضوء على الأهمية الحاسمة للاعتبارات الاقتصادية عند تقييم مخاطر ومكافآت التغييرات التقنية على بروتوكول البيتكوين. لا تفهموا الأمر بشكل ملتوي، فالضجيج المحيط بهذه المحادثة مدفوع بمصالح اقتصادية حريصة على تكرار دولاب الموازنة المالي لـ MEV فوق Bitcoin. والآن بعد أن تغير الموقف فيما يتعلق بالابتكار على مستوى البروتوكول، فإنهم ينظرون إلى هذا الوضع باعتباره فرصة بقيمة مليار دولار لإعادة تدوير نماذج الأعمال التي أثبتت جدواها.

ما فشل الكثيرون في تقديره هو أن عملية التسوية البطيئة ولكن الثابتة في Bitcoin تعمل كرادع طبيعي لأنشطة MEV المفترسة. هذه ليست دراسة شاملة ومن الضروري إجراء مزيد من التقييم لتقييم مخاطر MEV على الطبقات المبنية فوق البروتوكول. من ناحية أخرى، يعد هذا سببًا مقنعًا جدًا للاعتقاد بأن الخوف من وحش MEV على Bitcoin قد يكون مبالغًا فيه إلى حد كبير. يوفر التأخير المتأصل في نهائية معاملة Bitcoin شكلاً فريدًا من أشكال الحماية، مما يجعلها أقل عرضة لنفس المستوى من استغلال MEV الذي نراه في سلاسل أسرع مثل Ethereum.